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中航证券有限公司沈文文,李蔚近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《业务结构优化驱动业绩平稳增长，利拉鲁肽生物类似药国内首家获批》，本报告对华东医药给出买入评级，当前股价为41.09元。
华东医药(000963)
2022年年报
2022年，公司实现营业收入377.15亿元，同比增长9.12%；实现归属于上市公司股东的净利润24.99亿元，同比增长8.58%；扣非后归属于上市公司股东的净利润24.10亿元，同比增长10.10%；基本每股收益1.43元，同比增长8.58%。2022年Q4，公司实现营业收入98.56亿元，同比增长14.13%，扣非后归属于上市公司股东的净利润5.09亿元，同比增长19.20%。
医美板块增速亮眼，收入结构变化带动整体毛利率提升
分业务来看，报告期内，公司医药商业板块实现收入257.07亿元，同比增长6.21%；医药制造业板块实现收入116.66亿元，同比增长10.90%；医美板块实现收入19.15亿元，同比增长91.11%；医美板块快速增长，为公司业务增长提供新动能。毛利率方面，报告期内，公司毛利率为31.90%，较上一年增长1.22pct；医药商业、医药制造业以及医美板块的毛利率分别为：7.11%、78.41%和75.77%，报告期内，公司具有较高毛利率的医药制造以及医美板块收入占比提升，带动公司整体毛利率提升。
海外医美业务首次实现经营性盈利，国内医美产品商业化加速推进
海外医美业务方面，报告期内，子公司Sinclair实现收购以来首次年度经营性盈利，实现合并营业收入约11.44亿元，同比增长76.90%；其中，核心注射类产品成为海外医美业务增长的主要驱动力，MaiLi系列产品、Lanluma产品收入分别同比增长190%、44%。此外，随着2022年2月Sinclair完成了对美国Viora公司股权的收购，公司医美创新产品管线进一步扩充，全球化战略布局进一步推进。国内医美业务方面，报告期内，欣可丽美学实现营业收入6.26亿元，除伊妍仕持续引领市场外，核心医美产品的国内外注册及商业化工作也在加速推进。其中，2022年Q1，酷雪Glacial Spa在国内完成全球首发，目前已与国内超过40家美业机构开展商业化合作； Préime DermaFacial计划于2023年在中国上市；“芮艾瑅”（Reaction）已于2022年完成国内代理人变更，计划于2023年Q2在国内销售推广； LanlumaV型及X型于2022年12月获批落地海南博鳌乐城。随着公司EBD产品陆续上市，注射类产品国内临床稳步推进，公司医美板块布局有望进一步丰富，为公司医美板块业绩贡献新的力量。
研发投入持续提升，利拉鲁肽生物类似药国内首家获批
报告期内，公司医药工业研发投入26.81亿元，同比增长44.8%，其中直接研发支出11.96亿元，同比增长24.2%，产品引进及研发股权投入14.84亿元。目前，公司已储备在研创新药及生物类似药项目52款，其中，处于Ⅲ期临床阶段产品5款，Ⅱ期临床阶段产品3款。在肿瘤领域，公司与美国ImmunoGen合作开发的铂耐药卵巢癌的ADC药物ELAHERE于2022年11月获得美国FDA加速批准上市，成为2022年获得FDA批准的唯一一款ADC创新药物，其国内临床工作推进顺利，计划年内提交BLA申请。在内分泌领域，公司利拉鲁肽产品的糖尿病适应症实现国内首家获批，其减肥适应症业有望于年内获批，抢占国内减重药物的市场空缺。长期来看，公司围绕GLP-1靶点构筑了全方位和差异化的产品管线，随着研发的不断推进，公司在内分泌领域的国内领跑者地位有望得到巩固。
投资建议：我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为 31.74/37.52/44.91亿元，同比增长率分别为：27.01%/18.21%/19.69%，EPS分别为：1.81/2.14/2.56 元，对应PE分别为24.88/21.04/17.58倍。我们看好公司在医美领域的持续发力，以及在内分泌疾病、肿瘤领域的产品业绩兑现，给予买入评级。
风险提示：研发进展不及预期、商业化效果不及预期，产品竞争加剧风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利28.37亿，根据现价换算的预测PE为25.96。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为57.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华东医药（000963）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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