东方证券股份有限公司姜雪晴近期对爱柯迪（600933）进行研究并发布了研究报告《毛利率改善，新能源车产品收入比重快速提升》，本报告对爱柯迪给出买入评级，认为其目标价位为25.22元，当前股价为21.89元，预期上涨幅度为15.21%。
爱柯迪
(资料图)
核心观点
业绩符合预期。2022全年营业收入42.65亿元，同比增长33.1%；归母净利润6.49亿元，同比增长109.3%；扣非归母净利6.03亿元，同比增长157.1%。4季度营业收入12.39亿元，同比增长45.1%，环比增长3.8%；归母净利润2.41亿元，同比增长678.2%，环比增长24.2%；扣非归母净利2.06亿元，同比增长1265.5%，环比下降2.7%。2022年公司新能源订单持续放量，产品结构不断优化，降本控费措施持续推进，助力公司营收及利润均实现大幅增长。2022年公司拟向股东分红每股0.23元。
毛利率同比提升，费用率大幅降低。2022全年毛利率27.8%，同比提升1.5个百分点；4季度毛利率29.5%，同比提升6.3个百分点，环比下降0.5个百分点。2022全年期间费用率10.1%，同比下降7.2个百分点，其中管理费用率5.9%，同比下降1.6个百分点，研发费用率4.8%，同比下降0.9个百分点，财务费用率-2.0%，同比下降4.7个百分点，主要系汇兑收益增加（2022年汇兑收益0.86亿元，2021年汇兑损失1.01亿元）。2022全年经营活动现金流净额6.47亿元，同比增长34.4%，主要系报告期内销售回款增加所致。
加快新能源、智能化布局，产品结构持续完善。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品方向，不断增强在新能源三电、热管理、智能驾驶、车身结构件等新领域的市场竞争力。2022年新能源车用产品销售占比约20%，新增博世、大陆、联合电子、采埃孚、宁德时代（300750）、速腾聚创、海康威视（002415）、蔚来、理想、Canoo等客户新产品项目，铝合金压铸板块新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比达70%；引进800T-8400T的中大型精益压铸单元拓展一体化压铸布局，目前已到位压铸机10台，6100T压铸机将于4月进场；收购富乐压铸67.5%股权，进一步拓展高端锌合金零部件业务。在新能源汽车快速发展趋势下，预计新能源、智能化产品将有望持续提升公司单车价值量，成为公司发展重要驱动力。
国内外生产基地建设稳步推进。国内柳州工厂2022年2季度正式投产；智能制造科技产业园项目厂房2022年11月竣工；在安徽含山购置土地430亩用于建设新能源三电及汽车结构件智能制造项目，一期270亩项目于3月正式动工，计划2024年下半年竣工。海外墨西哥生产基地主体厂房竣工，预计1季度完成设备搬迁，2季度投产，预计后续公司将启动墨西哥二期工厂建设，主攻3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车铝合金产品；2022年6月新设马来西亚子公司并购置土地60亩，拓展铝合金原料供应渠道并规划压铸车间和配套加工车间，用于直接出口美国的铝合金零件生产，预计2023年4月动工，2024年上半年竣工。随着产能逐步释放，公司海内外配套能力将持续增强，为消化在手订单、实现高质量发展夯实基础。
盈利预测与投资建议
调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS0.97、1.28、1.65元（原2023-2024年为0.95、1.19元），按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值26倍，目标价25.22元，维持买入评级。
风险提示
汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利6亿，根据现价换算的预测PE为32.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.31。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，爱柯迪（600933）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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